Sparebanksägare

 

Som jag skrev i inlägget om Scandi senast hade jag en del på gång och idag gick en av de här små planerna i uppfyllelse. Lediga stunder i veckan har jag nämligen suttit och grottat ner mig i lite norska småbanker. Det finns en hel uppsjö dito på börsen och då bank är en sak som jag är tydligt underviktad i och som dessutom generellt gynnas av stigande räntor är det bransch jag vill in i. Storbankerna såg direkt alldeles för dyra ut. Den billigaste, Nordea, handlas till PB 1,4 och PS 4,3. Följaktligen var det dags att titta åt ett annat håll. Det hållet blev Norge som har en helt annan bankmarknad, inte alls så konsoliderad som den svenska. Bankerna är uppbyggda på lite annat sätt än i Sverige, vilket för den som är intresserad redogörs för på ett utmärkt sätt i Värdepappret.

Jag kan inte beskriva det bättre än vad de redan har gjort så därför får den som är intresserad av det tekniska titta närmare på det där. I min granskning valde jag ut ett antal olika banker som såg intressanta ut, av olika skäl. Sparebank Sör, Öst och Akershus/Östvold valdes ut på grund av att de opererar i södra Norge, i närheten av Oslo. Speciellt Akershus/Östvold har hög befolkningstillväxt, närhet till Oslo och en ung befolkning, vilket är positivt. På grund av en värdering som vid första anblick såg extremt aptitlig ut fick också nordnorska Helgeland sparebank följa med i granskningen.

Artikeln i värdepappret varnar för att bankerna på grund av den annorlunda kapitalstrukturen kan se extremt billiga ut så jag satte mig ner för att räkna manuellt för att se vad jag kom fram till. Resultatet blev som följer. Alla siffror kommer från Q3-rapporten. Intjäningen är relativt stabil över kvartalen så det ska inte vara ett stort problem.

KI 39.3
Kärnkapital 15.1
PB 0.78!! (Bokfört värde per egenkapitalbevis)
ROCE 14
PE 5.85!!
Yield 6.4% (baserat på 35% utdelningsandel. 2015 delade man ut 38%)

Så vida jag inte är en fullkomlig idiot, vilket visserligen kan vara fallet så ser detta faktiskt väldigt billigt ut. I runda slängar betalar man hälften av vad en svensk storbank kostar. Det gör naturligtvis att man blir en smula misstänksam, är det för billigt och i så fall varför? Jag tittade igenom årsrapporterna bakåt och tycker mig se att intjäningen är relativt stabil. Just årets, ser ut att vara bättre än tidigare år, men även under finanskrisen kunde man upprätthålla lönsamhet och dela ut pengar till ägarna. Det ser ut som att förklaringen är att detta är en liten och lokal bank som har sina kunder mer eller mindre enligt kyrktornsprincipen. Verksamheten är också ganska traditionell. Man lånar in pengar och lånar ut dem till bostadslån, privatkunder och lokala företag mot ränta. Det finns minoritetsägarintressen i en investeringsfond som äger andelar i det lokala näringslivet. Vi pratar alltså inte om märkliga investeringar i obegripliga derviat, certifikat och annat finansiellt mumbojumbo som fick större banker i knipa under finanskrisen. Banken äger också en andel av ett försäkringsbolag, Frende, som ägs tillsammans med ett antal andra mindre Sparebanker. Från dessa verksamheter erhåller man utdelningar. Banken har en utdelningspolicy om 50%, men har valt att hålla ner andelen lite för att dels bygga upp kärnkapitalet ytterligare, samt behålla kapital för att kunna expandera. Av det man kan läsa sig till ser det här ut att vara en rekorderlig bankverksamhet i ett ganska begränsat geografiskt område där man känner sina kunder. Banken har en rating hos Moody's som är A3 med stabila utsikter. Riskerna är framförallt kopplade till den norska ekonomin i allmänhet. En djup lågkonjunktur skulle kunna leda till arbetslöshet, fallande bopriser och kreditförluster. Banken har liten direkt exponering mot olja och oljeservice.

 

Enligt rapporten räknar banken med tillväxt över den norska bankmarknaden som helhet och man nämner tre faktorer till detta. För det första har den största norska banken DNB valt att lägga ner kontor och minska sin närvaro i Helgelandsområdet. Detta lämnar utrymme för den största lokala aktören Helgelands sparebank att växa genom att ta över DNB-kunder som blivit utan bankkontor. För det andra görs ganska stora investeringar i området, både i form av infrastruktur och näringsliv, då främst sjömatsnäringen. För det tredje är arbetslösheten väldigt låg vilket är positivt på flera sätt för banken. Dels har man ganska höga nettoinsättningar och dels upprätthåller det en efterfrågan på krediter för allt från bostadsköp till konsumtionslån.

Jag la in en långtidsorder på 80 nok, vilket var något under börskursen i onsdags och fick den gjord i slutcallen i fredags. Sista avslutet i aktien den här veckan. Jag har också en köporder liggande på Sparebank1 Akershus/Östvold. Likviditeten är låg i dessa papper och spreadarna är ganska stora så det får ta sin tid. Den senare banken är relativt sätt dyrare än Helgeland, men mycket billigare än de svenska. Sparebank Sör och Öst gick bort på grund av att värderingen var betydligt högre, om än inte lika hög som för de svenska. Av diversifieringsskäl är planen att ta ungefär lika stora positioner i Helgeland och Akershus/Östvold och att dessa tillsammans ska utgöra 1 full position bank.

För att finansiera köpet har jag sålt Omega Healthcare Investors. Anledningarna till detta är flera. Dollarstyrkan gör det till ett fördelaktigt tillfälle att sälja dollar. Jag har dessutom fått nästan 10% kurstillväxt sedan i höstas. Sen har vi osäkerheten kring vad Trump kommer att göra med Medicare och Medicaid och hur det eventuellt kan påverka intjäningen för OHI. Som en fastighetsREIT bör den dessutom påverkas negativt av stigande räntor, och de flesta verkar överens om att Fed kommer att höja räntan under 2017.