Sparebanksägare

 

Som jag skrev i inlägget om Scandi senast hade jag en del på gång och idag gick en av de här små planerna i uppfyllelse. Lediga stunder i veckan har jag nämligen suttit och grottat ner mig i lite norska småbanker. Det finns en hel uppsjö dito på börsen och då bank är en sak som jag är tydligt underviktad i och som dessutom generellt gynnas av stigande räntor är det bransch jag vill in i. Storbankerna såg direkt alldeles för dyra ut. Den billigaste, Nordea, handlas till PB 1,4 och PS 4,3. Följaktligen var det dags att titta åt ett annat håll. Det hållet blev Norge som har en helt annan bankmarknad, inte alls så konsoliderad som den svenska. Bankerna är uppbyggda på lite annat sätt än i Sverige, vilket för den som är intresserad redogörs för på ett utmärkt sätt i Värdepappret.

Jag kan inte beskriva det bättre än vad de redan har gjort så därför får den som är intresserad av det tekniska titta närmare på det där. I min granskning valde jag ut ett antal olika banker som såg intressanta ut, av olika skäl. Sparebank Sör, Öst och Akershus/Östvold valdes ut på grund av att de opererar i södra Norge, i närheten av Oslo. Speciellt Akershus/Östvold har hög befolkningstillväxt, närhet till Oslo och en ung befolkning, vilket är positivt. På grund av en värdering som vid första anblick såg extremt aptitlig ut fick också nordnorska Helgeland sparebank följa med i granskningen.

Artikeln i värdepappret varnar för att bankerna på grund av den annorlunda kapitalstrukturen kan se extremt billiga ut så jag satte mig ner för att räkna manuellt för att se vad jag kom fram till. Resultatet blev som följer. Alla siffror kommer från Q3-rapporten. Intjäningen är relativt stabil över kvartalen så det ska inte vara ett stort problem.

KI 39.3
Kärnkapital 15.1
PB 0.78!! (Bokfört värde per egenkapitalbevis)
ROCE 14
PE 5.85!!
Yield 6.4% (baserat på 35% utdelningsandel. 2015 delade man ut 38%)

Så vida jag inte är en fullkomlig idiot, vilket visserligen kan vara fallet så ser detta faktiskt väldigt billigt ut. I runda slängar betalar man hälften av vad en svensk storbank kostar. Det gör naturligtvis att man blir en smula misstänksam, är det för billigt och i så fall varför? Jag tittade igenom årsrapporterna bakåt och tycker mig se att intjäningen är relativt stabil. Just årets, ser ut att vara bättre än tidigare år, men även under finanskrisen kunde man upprätthålla lönsamhet och dela ut pengar till ägarna. Det ser ut som att förklaringen är att detta är en liten och lokal bank som har sina kunder mer eller mindre enligt kyrktornsprincipen. Verksamheten är också ganska traditionell. Man lånar in pengar och lånar ut dem till bostadslån, privatkunder och lokala företag mot ränta. Det finns minoritetsägarintressen i en investeringsfond som äger andelar i det lokala näringslivet. Vi pratar alltså inte om märkliga investeringar i obegripliga derviat, certifikat och annat finansiellt mumbojumbo som fick större banker i knipa under finanskrisen. Banken äger också en andel av ett försäkringsbolag, Frende, som ägs tillsammans med ett antal andra mindre Sparebanker. Från dessa verksamheter erhåller man utdelningar. Banken har en utdelningspolicy om 50%, men har valt att hålla ner andelen lite för att dels bygga upp kärnkapitalet ytterligare, samt behålla kapital för att kunna expandera. Av det man kan läsa sig till ser det här ut att vara en rekorderlig bankverksamhet i ett ganska begränsat geografiskt område där man känner sina kunder. Banken har en rating hos Moody's som är A3 med stabila utsikter. Riskerna är framförallt kopplade till den norska ekonomin i allmänhet. En djup lågkonjunktur skulle kunna leda till arbetslöshet, fallande bopriser och kreditförluster. Banken har liten direkt exponering mot olja och oljeservice.

 

Enligt rapporten räknar banken med tillväxt över den norska bankmarknaden som helhet och man nämner tre faktorer till detta. För det första har den största norska banken DNB valt att lägga ner kontor och minska sin närvaro i Helgelandsområdet. Detta lämnar utrymme för den största lokala aktören Helgelands sparebank att växa genom att ta över DNB-kunder som blivit utan bankkontor. För det andra görs ganska stora investeringar i området, både i form av infrastruktur och näringsliv, då främst sjömatsnäringen. För det tredje är arbetslösheten väldigt låg vilket är positivt på flera sätt för banken. Dels har man ganska höga nettoinsättningar och dels upprätthåller det en efterfrågan på krediter för allt från bostadsköp till konsumtionslån.

Jag la in en långtidsorder på 80 nok, vilket var något under börskursen i onsdags och fick den gjord i slutcallen i fredags. Sista avslutet i aktien den här veckan. Jag har också en köporder liggande på Sparebank1 Akershus/Östvold. Likviditeten är låg i dessa papper och spreadarna är ganska stora så det får ta sin tid. Den senare banken är relativt sätt dyrare än Helgeland, men mycket billigare än de svenska. Sparebank Sör och Öst gick bort på grund av att värderingen var betydligt högre, om än inte lika hög som för de svenska. Av diversifieringsskäl är planen att ta ungefär lika stora positioner i Helgeland och Akershus/Östvold och att dessa tillsammans ska utgöra 1 full position bank.

För att finansiera köpet har jag sålt Omega Healthcare Investors. Anledningarna till detta är flera. Dollarstyrkan gör det till ett fördelaktigt tillfälle att sälja dollar. Jag har dessutom fått nästan 10% kurstillväxt sedan i höstas. Sen har vi osäkerheten kring vad Trump kommer att göra med Medicare och Medicaid och hur det eventuellt kan påverka intjäningen för OHI. Som en fastighetsREIT bör den dessutom påverkas negativt av stigande räntor, och de flesta verkar överens om att Fed kommer att höja räntan under 2017.

Inköp Scandi Standard

Idag har jag köpt bolaget med börsens kanske fånigaste namn, Scandi Standard. Kort presentation: Bolaget säljer kycklingprodukter i Norden. Då jag har lite snålt med tid för ett mera djuplodande inlägg ska jag bara kort redovisa caset som jag ser det och som jag baserade mitt investeringsbeslut på.

+
Kycklingmarknaden i Norden är mer eller mindre ett oligopol.
Omsättningen i bolaget växer. Över 10% enligt senaste rapporten.
Kyckling är ett mer klimatsmart protein än nöt och fläsk.
Kyckling är ett hälsosammare livsmedel än nöt och fläsk.
Alla religioner tillåter sina utövare att äta kyckling.
Öresund är näst största ägare och Qviberg brukar ha näsa för affärer. 

-
Marginalen har laggat lite. Bolaget själv menar att det beror på kostsamma investeringar i ökad kapacitet, främst i Sverige och Finland. Stämmer detta är det fullt acceptabla skäl som kommer att betala sig framöver. 
Viss osäkerhet kring fågelinfluensan och dess påverkan. 

Mycket positivt således. Jag tror att kycklingkonsumtionen kommer att öka, främst av klimat- och hälsoskäl. Det finns nordiska konkurrenter, men de är ganska få. Konkurrens finns från utomnordiska producenter med lägre priser. Jag menar ändå att det finns och kommer att finnas en marknad för inhemskt livsmedel och att folk kommer att vara beredda att betala lite extra för att veta var maten kommer ifrån.

Detta inköp gör att jag har två livsmedelsaktier (tre om man ska räkna matsegmentet i Unilever) nämligen Bakkafrost och Scandi Standard. I den framtid jag ser kommer lax och kyckling vara vinnare, på bekostnad av fläsk- och nötkött. Livsmedelsbutiker vill jag inte köpa eftersom jag är osäker på vart och hur snabbt trenden med e-handel av mat kommer att gå. Däremot är jag förhållandevis säker på att något e-wiz i Kista inte kommer att kunna skapa digital mat och konkurrera ut hederlig livsmedelsproduktion. Oavsett distributionskanal kommer maten att behöva framställas, i en kycklinguppfödning, eller en laxodling till exempel.

Så här långt en liten post på 100 aktier inköpta på 54.50:-. Målet ligger mellan 250 och 300 stycken för en full position. Tittar på en hel del annat också just nu så jag väljer att spara lite på krutet. Mer om det i ett senare inlägg.

Tradingportfoljen #2

Idag fick JM-kortningen i tradingportföljen sällskap av Starbreeze som föll kraftigt på lite halvvaga nyheter kring VR-teknik. Det lät inte hälften så illa som marknaden verkar tolka saken. Vi är ner drygt ungefär 10% från den senaste toppen på 20.90. Bolaget har mågna fans och det finns positiva triggers i närtid, det nämns både listbyte och spelsläpp. Känns som en överreaktion.

Det fick bli 200 B-aktier till en kurs på 18.80:-

JM har gått ner några kronor sedan jag inledde min kortning, men det ser ut som att det kan finnas lite mer nedsida på kort sikt här så den ligger kvar.