Nolato har varit en av mina allra bästa investeringar och också ett av de bolag jag ägt allra längst. Jag köpte mina första aktier i bolaget 2011 och har sedan dess fått en kursutveckling på drygt 300% plus utdelningar. I december valde jag dock att sälja då jag tyckte att aktien började se lite väl högt värderad ut. Det här inlägget ska försöka reda ut om beslutet var rätt, eller om det helt enkelt är så att kvalitet kostar.
Nolato hade ett fantastiskt 2015 med en vinst på nästan 16:- per aktie. Framförallt var det Telecombenet som levererade otroligt starkt och stod för 46% av ebita. Detta är också det mest volatila benet i bolagets verksamhet och att rekordresultatet från 2015 skulle upprepas var det nog ingen som trodde, varken inom eller utanför bolaget.
De båda andra segmenten, Medical och Industrial är mindre cykliska, speciellt Medical har en relativt stabil verksamhet som ska kunna leverera även i sämre konjunktur. Livsscykeln på produkterna är långa och man har kontrakt med företag som Roche, Sanofi, Novi Nordisk mfl (2015) vilket borgar för god stabilitet. Industrial är en underleverantör till industrin och levererar polymera produkter och produktsystem till bland annat fordonsindustrin, förpackningsindustrin och skogsindustrin. Här finns naturligtvis ett mått av cyklikalitet och nu har det blivit dags att titta på hur de olika benen står sig över tid.
Nolato är föredömliga i sina årsredovisningar som tydligt år efter år redovisar de olika segmentens resultat vilket underlättar jämförelser.
Medical ebita Telecom ebita Industrial ebita
Q316 157m 90m 98m
2015 191m 272m 132m
2014 176m 199m 118m
2013 165m 166m 119m
2012 133m 96m 105m
2011 110m 11m 102m
Koncernen efter skatt
2015 430
2014 364
2013 314
2012 202
2011 132
Precis som väntat är det Medical som står för ökad intjäning medan vi ser ett väldigt stort tapp i Telecom. Industrial tuffar på utan större drama och bör kunna matcha föregående års resultat. Vad som blir tydligt är att cyklikaliteten i bolaget rimligen minskar när Medical står för en allt större del av vinsten. Frågan blir nu hur man ska värdera dessa tre ganska olika verksamheter. EFNs prognoser menar att vpa 2016 ska bli 12.50 för att sedan öka till 14.20 innevarande år.
En fulvärdering av siffrorna skulle ge 210m i Medical, 120m i Telecom och 130m i Industrial. Inalles 470 miljoner på helåret '16 före skatt eller ca 350 efter skatt motsvarande 13,3 per aktie. Det är lite högre än estimaten och skulle ge ett PE på dryga 19.
Att sia om framtiden är alltid vanskligt. '17 ser ut att bli bättre än '16, frågan är väl hur mycket bättre. Man har gjort några intressanta förvärv som bör kunna bidra med intjäning. Treff som var ett stort förvärv rapporterades tjäna ca 50 miljoner så man kan väl leka med tanken på att 5% organisk tillväxt ger ca 500 miljoner och addera dessa 50 och komma up i 550 miljoner för före skatt, gissningsvis då drygt 410 millar efter skatt. Det ger 15.8 per aktie eller PE 16.7 för året.
Så hur mycket vill man betala för ett bolag som Nolato? Nästan PE 17 ter sig dyrt, eventuellt 15, men helst inte mer än 14. Det skulle i så fall ge en motiverad köpkurs på mellan 220 och 235, en ganska bra bit ned från de dryga 260 där aktien handlas idag. Siktar man på en yield kring 4,5% hamnar man i nedre delen av mitt köpspann.
I och med detta får jag konstatera att försäljningen var motiverad värderingsmässigt. Aktien är 15-20% övervärderad enligt mina beräkningar. Det är i sig ingen katastrof, speciellt inte om man sitter med en orealiserad vinst på 300%. Jag behåller Nolato på min bevakningslista och är beredd att kliva in igen med en liten post kring 230 kronor med möjlighet att öka ner mot 220 och där under.
Inga kommentarer:
Skicka en kommentar