Coor

Jag har beslutat mig för att dyka ner lite mer i Coor då de har en verksamhet som jag tycker passar min portfölj ganska bra. Jag har tidigare ägt aktien, men sålde för att istället investera i Nobina som har liknande kvaliteter med långa kontrakt och god potential att generera fina vinster. Anledningen att Nobina fick gå före var framförallt den högre utdelningen. Sedan dess har jag blivit mer medveten om ränterisken som finns i bussbolaget på grund av leasingavtal på bussar och då jag redan sitter på en del fastigheter och preffar kan det vara intressant att åter besöka Coor. Frågan är då bara vad jag tycker att bolaget är värt i förhållande till det pris det nu ges på börsen.

Redovisningarna var ganska knepiga att läsa och förstå då vpa i bolaget ser väldigt låg ut. Betydligt mindre än vad bolaget delar ut till aktieägarna och det är en varningsklocka som heter duga. Det tog ner till noterna innan jag begrep att bolaget använder justerat EBITA som det bästa nyckeltalet för att följa bolagets utveckling. Enligt Q3-rapporten "exkluderar (nyckeltalet, min anmärkning) de icke kassaflödespåverkande posterna av- och nedskrivningar av goodwill och kundkontrakt från koncernens nettoresultat och utgör underlag för beslut om utdelning till aktieägarna". På icke fikonspråk: man slipper en massa redovisningstekniskt mumbojumbo som egentligen bara intresserar revisorerna och kan se tydligare hur bolaget faktiskt går. Det som intresserar mig är också just detta: hur går det för bolaget och vilken utdelning kan jag förvänta mig som ägare?

På rullande 12 månader ligger detta justerade EBITA på 431 miljoner vilket är en ökning med 15% från helårsrapporten 2015. Utdelningspolicyn säger att 50% ska delas ut. Jämför vi Q1-3 2016 med 2015 hamnar vi på en tillväxt kring 20%. Då skulle vi kunna hamna för helåret '16 på ca 450 miljoner i justerat EBITA och en utdelning på 225. Bolaget har 95 miljoner utstående aktier så en utdelning på 2.35:- ser rimlig ut, upp från 2:-. Stängningskurs i fredags var 55:- så en yield på 4,2% om man köper till nuvarande kurs. Det är faktiskt inte så dumt.

Värdering då? Justerat EBITA per aktie på 4,70:- skulle göra att vi betalar drygt 11 gånger detta nyckeltal för bolaget, vilket ser mycket trevligare ut än PE 47 som Avanza visar baserat på vinsten 1.16 för 2016. Price Sales hamnar på 0.69 och det är inte farligt dyrt heller.

I plusskålen hamnar också två färska avtal. Ett sexårigt avtal med SAS värt 1 miljard, samt ett på fem år med ABB värt drygt 1,1 miljarder. Sammantaget ser det ut att gå rätt bra för Coor.

Det är svårt för mig att värdera bolaget eftersom historiken på börsen är kort och jag vet inte riktigt hur jag ska ställa mig till nyckeltalet justerat EBITA. Enklast är kanske att värdera utdelningen och tillväxten.

Bolagets mål är att växa med 4-5% över en konjunkturcykel, utdelningen är på 4%. Förväntad årlig avkastning skulle då vara 8-9%. Vad är mitt avkastningskrav på en investering? Ja där någonstans. Det känns som att ett pris kring 55-56:- är ganska fair. Över 60 ser dyrt ut. Ner mot 50 börjar se lite prisvärt ut. 52:- skulle ge en yield på 4,5% om mitt utdelningsantagande stämmer. Det är taget. Avvaktar rapporten innan jag agerar. Den kommer den 22e.