Portföljgenomgång #2 Betsson

Bolagspresentation

Betsson AB (publ) är ett tillväxtföretag med mer än 50 års erfarenhet av spelbranschen. Bolagets verksamhet består i att äga och förvalta bolag som erbjuder slutkunder spel över internet. Betsson AB äger ett antal företag som erbjuder spel både via samarbeten med partners och egna internetsajter, några av de mest kända siterna är betsson.com, betsafe.com, nordicbet.com, oranjecasino.com, krooncasino.com och casinoeuro.com. Siterna erbjuder Poker, Casino, Odds, Lotter, Bingo och Games. Kunderna kommer främst från Norden men även övriga Europa. Betsson AB är noterat på NASDAQ OMX Nordic, Mid Cap List (BETS). (Betssonab.com)

Siffrorna

De totala intäkterna har ökat med 90% de senaste fem åren. VPA är upp 68% under samma period. Tillväxten har alltså ätit en del på marginalerna. Utdelningen har hela tiden legat kring 9:-. Verksamheten ter sig ganska stabil, men det finns politiska risker kring spelmonopol och regleringar.

Aktien

Aktien är upp 153% under de senaste fem åren räknat från 2/7 2009. Precis som fallet var när det gäller Axfood kan man argumentera för att kursen var onödigt nedtryckt 2009 på grund av finanskrisen som inte påverkade bolagets intäkter nämnvärt. Vinsten ökade med 60% från högkonjunktursåret 2007 till krisåret 2009. Räknar vi istället kursökningen de senaste tre åren får vi en uppgång på 59%. Under samma period har VPA i princip legat stilla men omsättningen har ökat. Aktien har historiskt värderats kring P/E 11-12 vilket är lågt för ett snabbväxande bolag. Värderingen har däremot pressats av de politiska riskerna i verksamheten. Tillväxttakten har dock avtagit vilket kan kompensera för att många marknader nu är reglerade eller på väg att regleras. Det slår lite mot resultatet men ger å andra sidan andra fördelar som ökad möjlighet till marknadsföring och mindre risker för att politiska beslut stör verksamheten. En viss uppvärdering kan i mitt tycke vara befogad.
Vid årsrapporten 2013 stod värderingen på P/E 15.7 och om vi antar att vinsten i år landar kring 13:- får vi ett P/E tal på 17.7. Det är inte billigt, men inte heller jättedyrt givet att man kan få fart på vinstökningarna. Man har gjort en del mycket bra förvärv och kan köpa mindre bolag till ganska fina multiplar och ganska omgående få dem uppvärderade inom det egna bolaget.

Slutsats

Kursen har varit svängig, fluktuationer på 20-25% är inte helt ovanliga och den långsiktige investeraren gör klokt att vänta tills kursen är nerpressad för att fylla på depån med mer Betsson. Tekniskt kan man tänka sig köpläge kring 200:- och fundamentalt get det en värdering på runt P/E 15 vilket är ganska rimligt för en verksamhet som trots förbättringar har vissa politiska risker. Verksamheten är stabil och tjänar och delar ut pengar åt sina ägare. Jag behåller, men avvaktar ytterligare köp tills priset närmar sig eller helst går under 200:-. Då får man dessutom närmare 5% yoc och det får man ju bara glad för.

Portföljgenomgång #1 Axfood

Bolagspresentation

"Axfood bedriver handel med dagligvaror inom detalj- och partihandeln i Sverige.
Detaljhandeln drivs genom de egenägda kedjorna Willys och Hemköp. Antalet egenägda butiker uppgår till 252. Därutöver samverkar Axfood med ett antal handlarägda butiker knutna till Axfood genom avtal, bland annat inom Hemköpkedjan men också under varumärken som Handlar’n och Tempo.
Partihandeln drivs genom Dagab och Axfood Närlivs. Axfood har cirka 20 procents marknadsandel av dagligvaruhandeln i Sverige. Axfood är noterat på Nasdaq OMX Stockholm ABs Large Cap-lista. Huvudägare är Axel Johnson AB med 50,1 procent av aktierna" (Axfood.se)

Sifforna

Vid läsning av årsrapporten för 2013 ser man att omsättningen har ökat varje år sedan 2009, totalt med 16%. Resultat per aktie har ökat ännu mer, med 24% och utdelningen med 50%. Som aktieägare i ett "tråkigt" bolag måste man vara nöjd med dessa siffror. Man kan säkert fortsätta att växa i takt med inflationen eller något utöver den och bättra på marginalerna med egna varor. Någon tillväxtraket är det naturligtvis inte frågan om.

Aktiekursen

På dagen för fem år sedan handlades Axfood på 166:-. Senaste köpkurs i skrivande stund är 362.50:-.  En uppgång med 118%. Under samma period har alltså vinsten ökat med knappt 25% och utdelningen med exakt 50%. Aktiekursen har alltså gått betydligt bättre än bolaget som helhet. Visst kan man argumentera för att kursen var extremt nedtryckt på grund av finanskrisen och på ett sätt som inte var motiverat med tanke på bolagets stabila intjäning men dock. Väljer vi en treårsperiod har vinsten ökat med 10% sedan 2011. Kursen har stigit med 60%.

Talar vi om P/E tal har bolaget handlats mellan 14-15,50 under perioden 2009-2012, 2013 ökade priset till 17 gånger årsvinsten och om vi antar att vinsten i år hamnar på 19:- per aktie ligger P/E över 19. Det måste anses dyrt för en verksamhet som över tid kan väntas växa med inflationen eller strax däröver. Jag anser att en rimlig värdering är runt P/E 15. Givet samma antagande om VPA på 19:- ger det ett motiverat pris på 285:-. Aktien är alltså övervärderad med 27% till dagens kurs.

Slutsats

Ett stabilt och tråkigt bolag att ha i portföljen. Lämnar årliga utdelningar och har gjort under lång tid. Konjunkturokänslig verksamhet. Ett bolag som tjänar pengar åt sina ägare. Priset är dock högt och det är inte aktuellt för mig att öka till de här priserna, men jag tänker inte heller sälja ett så här bra bolag. Jag ligger kvar och samlar utdelningar. Ökar om priset kommer ner till mer rimliga nivåer.