V.6

Vecka 6 blev årets bästa vecka för portföljen. Upp med 2,2% och första gången i år som jag slår index på veckobasis. Jag har noterat att portföljen laggar en aning men också att den reagerar ungefär så som jag önskar, nämligen att det är på nedgångsdagar den i normala fall går bättre, men sen har svårt att hänga med upp på dessa ganska höga värderingar vi har med index över 1550. Standardavvikelsen på min portfölj har varit just över 12% de senaste 12 månaderna.

Jag har varit ganska aktiv under veckan. Det blir ju lätt så när många bolag rapporterar. Det som har hänt är att jag har viktat om lite bland innehaven. Exempelvis har jag ökat i Resurs, Pandora och Baltic Horizon som gått, enligt mig, omotiverat svagt. För att finansiera detta har jag viktat ner på vissa av mina större innehav. Skillnaden i storlek mellan olika innehav har varit för stor. De största har varit 3-4 gånger större än de minsta och det vill jag jämna ut på sikt. Inte så att alla ska vara lika stora, men det här är för mycket. Således har jag skalat ner på mina G4S, som gått bra och är det största innehavet, även efter minskningen på nästan 15% av innehavet. Möjligt att jag skalar lite till på detta om andra köplägen uppenbarar sig, eller bara för att beta av på krediten när rapportsäsongen är över. Jag är upp 30% på innehavet så det finns lite att ta av.

Minskat ungefär lika mycket har jag gjort i Hafslund som gått 25% sedan jag köpte och som därför blivit lite större än jag tänkt mig.  Resultatet var ok, men det känns rätt fullvärderat och då kunde de pengarna göra bättre nytta någon annanstans. Även Nobina har skalats litegrann. Jag ligger 10% upp och anledningen är främst att jag överviktade innehavet när kursen oförklarligt gick väldigt svagt kring årsskiftet. Sedan har den återhämtat sig och då passade jag på att återställa innehavet till den storlek det är tänkt att ha. En liten swing-trade i ett befintligt innehav helt enkelt.

Veckans bästa blev helt klart Atea som flög nästan 15% på en riktigt fin rapport och går upp på topp 10 listan över mina största innehav. 

Nästa vecka bör bli lugnare. Endast Nibe lämnar rapport, detta på torsdag. Sen har vi ett gäng rapporter v.8.

Rapporter onsdag

Två innehav idag också, norska båda, nämligen Atea och Helgelands Sparbank.

Atea kom in fint som attans och blev belönad för rapporten. Både omsättning och marginal ökade mer än väntat. Utdelningen lämnades oförändrad på 6,50 nok. Kursen steg med 7% på beskedet vilket kändes som en rimlig reaktion. Direktavkastningen för den som köper idag blir 7.4%. Jag har ett gav på 77 nog så det blir nästan 8.5% yoc för mig. Tack för det! Utdelningen kommer 50% i maj och 50% i oktober.

Helgeland var mycket odramatisk. Jag hade räknat lite galet på både vinst och direktavkastning, men inte mer än att jag ändå tycker att rapporten ser helt ok ut. Skillnaden berodde främst på sämre resultat från finansiella investeringar och avskrivningar, samt att styrelsen var lite konservativare än jag trott med utdelningen. Vinsten kom in på strax över 13 spänn vilket ger PE ca 6,5 mot att jag hade beräknat strax under 6. Utdelningen var som sagt en liten besvikelse, upp från 2.75 till 3.75 och en yield på ca 4.5%. Här hade jag tänkt att man kanske kunde få ytterligare en krona eftersom kapitaltäckningsgraden är stark. Resterande vinst stannar i banken så på ett sätt tillhör den ju ändå ägarna. 7,2 kronor per aktie stoppas i utjämningsfonden och 2,4 hamnar i grundfonden. Allt detta innebär att banken står starkare och är motståndskraftigare den dag sämre tider kommer. Jag är ändå på det hela taget nöjd med både min ursprungliga analys och min investering i banken. X-datum blir 30/3.

Coor

Jag har beslutat mig för att dyka ner lite mer i Coor då de har en verksamhet som jag tycker passar min portfölj ganska bra. Jag har tidigare ägt aktien, men sålde för att istället investera i Nobina som har liknande kvaliteter med långa kontrakt och god potential att generera fina vinster. Anledningen att Nobina fick gå före var framförallt den högre utdelningen. Sedan dess har jag blivit mer medveten om ränterisken som finns i bussbolaget på grund av leasingavtal på bussar och då jag redan sitter på en del fastigheter och preffar kan det vara intressant att åter besöka Coor. Frågan är då bara vad jag tycker att bolaget är värt i förhållande till det pris det nu ges på börsen.

Redovisningarna var ganska knepiga att läsa och förstå då vpa i bolaget ser väldigt låg ut. Betydligt mindre än vad bolaget delar ut till aktieägarna och det är en varningsklocka som heter duga. Det tog ner till noterna innan jag begrep att bolaget använder justerat EBITA som det bästa nyckeltalet för att följa bolagets utveckling. Enligt Q3-rapporten "exkluderar (nyckeltalet, min anmärkning) de icke kassaflödespåverkande posterna av- och nedskrivningar av goodwill och kundkontrakt från koncernens nettoresultat och utgör underlag för beslut om utdelning till aktieägarna". På icke fikonspråk: man slipper en massa redovisningstekniskt mumbojumbo som egentligen bara intresserar revisorerna och kan se tydligare hur bolaget faktiskt går. Det som intresserar mig är också just detta: hur går det för bolaget och vilken utdelning kan jag förvänta mig som ägare?

På rullande 12 månader ligger detta justerade EBITA på 431 miljoner vilket är en ökning med 15% från helårsrapporten 2015. Utdelningspolicyn säger att 50% ska delas ut. Jämför vi Q1-3 2016 med 2015 hamnar vi på en tillväxt kring 20%. Då skulle vi kunna hamna för helåret '16 på ca 450 miljoner i justerat EBITA och en utdelning på 225. Bolaget har 95 miljoner utstående aktier så en utdelning på 2.35:- ser rimlig ut, upp från 2:-. Stängningskurs i fredags var 55:- så en yield på 4,2% om man köper till nuvarande kurs. Det är faktiskt inte så dumt.

Värdering då? Justerat EBITA per aktie på 4,70:- skulle göra att vi betalar drygt 11 gånger detta nyckeltal för bolaget, vilket ser mycket trevligare ut än PE 47 som Avanza visar baserat på vinsten 1.16 för 2016. Price Sales hamnar på 0.69 och det är inte farligt dyrt heller.

I plusskålen hamnar också två färska avtal. Ett sexårigt avtal med SAS värt 1 miljard, samt ett på fem år med ABB värt drygt 1,1 miljarder. Sammantaget ser det ut att gå rätt bra för Coor.

Det är svårt för mig att värdera bolaget eftersom historiken på börsen är kort och jag vet inte riktigt hur jag ska ställa mig till nyckeltalet justerat EBITA. Enklast är kanske att värdera utdelningen och tillväxten.

Bolagets mål är att växa med 4-5% över en konjunkturcykel, utdelningen är på 4%. Förväntad årlig avkastning skulle då vara 8-9%. Vad är mitt avkastningskrav på en investering? Ja där någonstans. Det känns som att ett pris kring 55-56:- är ganska fair. Över 60 ser dyrt ut. Ner mot 50 börjar se lite prisvärt ut. 52:- skulle ge en yield på 4,5% om mitt utdelningsantagande stämmer. Det är taget. Avvaktar rapporten innan jag agerar. Den kommer den 22e.

Rapporter Pandora & Resurs

Veckans två första rapporter idag. Båda togs emot svagt av marknaden. Båda tyckte jag såg bra ut.
Först Pandora. Bolaget växte intäkterna med 21%. De guidar att '17 kommer att innebära ca 15% tillväxt topline. De höjer utdelningen från 13 till 36 DKK, visserligen är 27 av dessa extrautdelningar men ändå. De lanserar ett aktieåterköpsprogram på 1.8 miljarder kronor. De tjänade 52:- per aktie 2016 och värderas till PE16 på förra året, lägre än så på innevarande år. Vi får en direktavkastning på över 4%. Aktien handlas ner nästan 7% på detta. Jag kliar mig i huvudet och fyller upp min position med ytterligare 10 aktier till de 15 jag tänkt. Krediten får jobba lite helt enkelt.

Sen Resurs Bank. Vinsten kom in lägre än väntat. Utdelningen betydligt bättre än väntat. Tillväxten ser bra ut. Värdering ca 13 på innevarande år och 5% utdelning. Ner 6% på detta. Jag kliar mig i huvudet och fyller på till full position. Vad är problemet liksom? Gillar marknaden inte bolag som är lågt värderade, växer och har delar ut bra med cash till ägarna längre? Jag gör det i alla fall och tror att det blir bra på sikt.

Minskat lite i Nobina och G4S som var lite för stora. Sålt hela innehavet i Rottneros där jag fått en bra resa och som aldrig var tänkt som ett långsiktigt innehav. Belåningen har ökat lite och ligger på ca 5% av portföljen, dvs fullt hanterbart.